Kamu di sini. Tulisan ini memberikan obat penawar yang sangat dibutuhkan terhadap penurunan inflasi AS sementara perekonomian (bagi sebagian besar orang) masih terlihat cukup baik. Kinerja The Fed mungkin akan segera diuji oleh aksi mogok di pelabuhan, yang tampaknya akan berlangsung cukup lama sehingga menciptakan tekanan pada rantai pasokan, dan konflik yang lebih panas di Timur Tengah yang meningkatkan harga minyak.
Oleh Thomas Ferguson, Direktur Riset Institute for New Economic Thinking, Profesor Emeritus, Universitas Massachusetts, Boston; dan Servaas Storm, Dosen Senior Ekonomi, Delft University of Technology. Awalnya diterbitkan di
Faktor terbesar yang menentukan kekuatan perekonomian adalah pentingnya efek kekayaan dalam mempertahankan konsumsi masyarakat kaya.
Festival akhir musim panas telah lama menjadi puncak tradisi dalam dunia seni dan musik. Saat ini, atas izin Federal Reserve Bank of Kansas City, para gubernur bank sentral memperbaiki Bayreuth atau Salzburg versi mereka sendiri: konferensi yang diadakan pada akhir Agustus di Wyoming di Jackson Lake Lodge di Taman Nasional Grand Teton.
Pertemuan tahun ini berfokus pada efektivitas kebijakan moneter. Berbeda dengan beberapa pertemuan sebelumnya, suasananya tampak optimis. Para gubernur bank sentral yang tampak lega terlihat merayakan jatuhnya inflasi, yang turun dari puncaknya sekitar 10% pada awal tahun 2022 menjadi di bawah 3%. Mereka dengan senang hati meraih beberapa kemenangan, dan memuji diri mereka sendiri atas keberhasilan respons kebijakan terhadap lonjakan inflasi yang tiba-tiba (Powell 2024). Sumber kebanggaan terbesar mereka tampaknya terletak pada ‘komitmen kredibel’ mereka untuk mengalahkan inflasi, yang, dalam narasi resmi, mengirimkan sinyal tegas kepada pasar, perusahaan dan pekerja bahwa bank sentral akan melakukan “apapun yang diperlukan” untuk memulihkan harga. stabilitas.
Bagi masyarakat, komitmen teguh inilah yang menghentikan spiral inflasi harga upah seperti yang terjadi pada tahun 1970-an, dengan menjaga ekspektasi inflasi tetap ‘berlabuh’, seperti yang sering dikatakan oleh para gubernur bank sentral. Hasilnya, menurut mereka, inflasi telah turun tanpa memicu resesi yang parah, suatu prestasi yang diperkirakan oleh beberapa ekonom arus utama.
Namun berapa banyak kredit yang sebenarnya layak diterima oleh Federal Reserve? Apakah perubahan haluan makroekonomi yang luar biasa membuktikan kredibilitas, tekad, dan kebijaksanaan The Fed? Ataukah ini hanya karena keberuntungan karena inflasi turun tanpa peningkatan tajam dalam jumlah pengangguran?
Kertas Kerja INET kami yang baru menganalisis klaim bahwa The Fed pada dasarnya bertanggung jawab atas penurunan inflasi di AS. Kami membandingkan beberapa pendekatan kuantitatif yang berbeda. Hal ini menunjukkan bahwa The Fed kemungkinan besar dapat mengklaim kredit atas penurunan tersebut antara dua puluh dan empat puluh persen.
Makalah ini kemudian mengkaji klaim para gubernur bank sentral dan para pendukungnya bahwa komitmen The Fed yang teguh untuk menjaga ekspektasi inflasi memainkan peran penting dalam proses tersebut. Makalah ini menunjukkan bahwa hal itu tidak terjadi. Survei yang dilakukan oleh The Fed sendiri menunjukkan bahwa masyarakat berpendapatan rendah di Amerika tidak mempercayai jaminan dari The Fed atau pihak lain bahwa inflasi adalah penyebabnya. Bahkan studi terbaru yang dilakukan oleh Dana Moneter Internasional (IMF) (lihat Gourinchas 2024) menyimpulkan bahwa ekspektasi secara empiris tidak relevan dalam menentukan kenaikan inflasi baru-baru ini dan penurunan inflasi berikutnya.
Tingkat inflasi AS sebenarnya turun karena berkurangnya kendala sisi pasokan global dan melemahnya harga pangan dan energi seiring berjalannya waktu. Apresiasi dolar dibantu oleh penurunan biaya impor dolar AS dan melemahnya permintaan ekspor barang-barang Amerika. Pemerintahan Biden juga mengeluarkan stok dari cadangan minyak strategis pada saat-saat penting dan melakukan upaya yang kuat untuk menyelesaikan kekacauan di pelabuhan.
Namun faktor utama penurunan ini adalah fakta sederhana bahwa para pekerja Amerika, secara umum, tidak mampu menaikkan upah nominal mereka seiring dengan kenaikan biaya hidup. Turunnya upah riil menyerap guncangan pada tingkat harga, tidak seperti pada tahun 1970an, ketika pekerja (dan serikat pekerja) Amerika masih bisa melindungi upah riil mereka dari kenaikan inflasi. Kami menyajikan bukti jelas yang bertentangan dengan klaim populer, misalnya oleh Autor dkk. (2023), bahwa COVID atau munculnya pemerintahan Biden membawa transformasi struktural radikal pada pasar tenaga kerja AS dan berpihak pada pekerja yang paling tidak diuntungkan. Andai saja ini benar.
Berdasarkan analisis kami, jelas bahwa para bankir sentral mengklaim kredit atas pembangunan yang sebagian besar berada di luar kendali mereka. Persoalannya lebih besar dari sekadar keangkuhan yang biasa mereka lakukan, karena penilaian Jackson Hole yang memuji diri sendiri terhadap kebijakan moneter melegitimasi babak baru dari apa yang disebut oleh John Kenneth Galbraith (1973) sebagai “Ekonom yang Berguna,” yang menopang model makroekonomi yang rusak secara fundamental di mana negara-negara tersebut ‘saluran ekspektasi inflasi’ memainkan peran penting dalam dinamika harga upah. Perayaan ini juga mengalihkan perhatian dari kegagalan The Fed dalam mengatasi, atau bahkan mengenali, faktor-faktor utama yang masih memicu inflasi, terutama di sektor jasa.
Makalah ini kemudian mengangkat pertanyaan yang jelas mengapa kenaikan tajam suku bunga sejauh ini tidak menyebabkan peningkatan besar dalam pengangguran. Kami menunjukkan bahwa argumen Benigno dan Eggertson baru-baru ini yang menyatakan bahwa pergeseran tingkat lowongan dapat menjelaskan hal ini tidak konsisten dengan bukti yang ada. Benigno dan Eggertson (dan banyak lainnya) memperlakukan data lowongan kerja tanpa memikirkan kerapuhannya. Mereka tidak memperhitungkan posisi palsu atau kemungkinan peningkatan seismiknya setelah COVID melanda. Kami berpendapat bahwa data lowongan kerja tidak berguna sebagai bukti mengenai kondisi pasar tenaga kerja yang sebenarnya.
Faktor terbesar yang menentukan kekuatan perekonomian adalah pentingnya efek kekayaan dalam mempertahankan konsumsi masyarakat kaya. Hal ini muncul, seperti yang telah kami tekankan dalam beberapa makalah sebelumnya (Ferguson dan Storm 2023, 2024a, 2024b, 2024c), dari kebijakan pelonggaran kuantitatif The Fed. Tanpa adanya penurunan tajam dalam kekayaan, dampak kekayaan yang terus berlanjut kemungkinan besar akan mendorong inflasi sektor jasa pada khususnya. Jadi, menurut kami, akankah terjadi perubahan iklim dan guncangan yang berkelanjutan akibat perekonomian dunia yang multipolar. Di AS, kelemahan peraturan dalam menghadapi politik uang yang intens juga kemungkinan akan mengancam stabilitas harga karena permintaan listrik melonjak dari perusahaan-perusahaan yang bergerak di bidang kecerdasan buatan dan penambangan mata uang kripto.
Referensi
Lihat posting asli untuk referensi
